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　　浙商证券发布研报称，电解铝行业处于景气度上行期，受益于铝价上升、煤价低位，中国宏桥（01378）利润弹性泄漏，重叠股比加多等显赫增量，保守假定2025-2027年铝价均价为20200/20500/21000元/吨，氧化铝均价为3200/3100/3000元/吨，则瞻望2025-2027年好意思满归母净利润257亿元、278亿元、300亿元。如2025年看护分成比例，公司股息率水平约为8%，投资价值突显，看护“买入”评级。

　　事件：公司发布2025年半年报功绩，2025年上半年公司好意思满营收810亿元，同比增长10.1%；毛利208亿元，同比增长30亿元，增速17%；归母净利124亿元，同比增长32亿元，增速35%；基本每股收益1.314元，同比增长约36%。

　　浙商证券主要不雅点如下：

　　重点一：量价皆升带动主业增长，股比加多大开增量空间

　　分业务来看：（1）2025H1液态铝合金+铝合金锭商业收入约为519亿元，同比增长5%，毛利131亿元（+9.5亿元），同比增长8%。拆分来看，销量从284万吨（2024H1）增长至291万吨，同比增长2%，主要成绩于2025年上半年云南地区水电饱和，产能处于满产状态；吨毛利从4280元/吨增至4505元/吨，主要受益于铝价上升，铝产物销售价钱从17379元/吨（不含税）增长至17853元/吨（不含税），同比增长474元，增幅3%。

　　（2）2025H1氧化铝商业收入约为207亿元，同比增长28%，毛利59亿元（+18亿元），同比增长44%。拆分来看，销量从551万吨（2024H1）增长至637万吨，增量86万吨（增速16%），氧化铝平均销售价钱从2942元/吨增长至3243元/吨（不含升值税），同比增长约300元，增速10%。

　　（3）2025H1铝加工产物商业收入约为81亿元，同比加多6%，毛利19亿元（+2.8亿元），同比加多18%。拆分来看，销量从38万吨（2024H1）进步到39万吨，同比加多4%，铝加工品平均价钱同比进步3%到20615元/吨（不含升值税）。

　　下半年看点

　　股比进步增量：2025年7月23日，云南宏泰控股推动文山州财信实业投资有限公司退出，原认缴30亿元出资额变为0，宏拓实业对云南宏泰的握股比例从75%进步至100%，中国宏桥对云南宏泰电解铝权利从75%增至95%，云南宏泰领有203万吨电解铝产能，本次股比进步后权利产能增长约为40.6万吨。把柄公司已流露2025年3月数据，云南宏泰变成149万吨开动产能，如满产开动，则权利产量进步约为30万吨。

　　云南搬迁降本：①云南省下半年多处于丰水期/平水期，相较于上半年长达5个月的枯水期，下半年云南电力资本显赫低于上半年，把柄SMM数据，2024年上半年电价均价约为0.49元/度，下半年电价均价约为0.42元/度，环比下落0.07元/度，2025H1云南电价水平为0.48元/度，同比下落0.01元/度。②公司产能搬迁节律对应相对廉价的水电水平，将会带动云南电解铝显赫降本。把柄公司筹画，2025年3月，山东产能退出24万吨，启动云南宏泰24万吨产能，2025年3月底投产。2025年7月，山东宏桥长久退出20.7万吨产能，其中7万吨主张用于云南宏泰，13.7万吨用于云南宏合。③云南宏合剿袭600KA电解槽，相较于400KA电解槽，吨铝能耗从12800度裁汰至12443度。

　　重点二：几内亚铝土矿盈利增长，西芒杜铁矿后劲隆起

　　把柄公司公告，2025H1分占联营公司溢利约为18亿元，相较于前年同期8亿元同比增长10亿元，增速+119%。公司的联营公司面前主要盈利实体为“赢定约”（Sociétéà

　　Responsabilité Limitée Unipersonnelle，SMB-WAP），主要放心非洲几内亚博凯省努涅斯河边（NunezRiver）博凯铝矾土招引，公司握股比例为22.5%。量利皆升：按照几内亚矿业局统计数据，2025H1赢定约对外发运量为3713万吨（同比大幅增长约958万吨，增速35%），2025H1几内亚铝土矿到岸价（CIF）约为89好意思元（2024H1为71好意思元），同比增长18好意思元（+130元/吨）。公司领先完成铝土矿国外布局，配置低资本原料区以及较强的原料保险智商。同期公司在几内亚布局西芒杜铁矿款式（WCS），当今领有18亿吨高品位铁矿石储量，瞻望将于来岁（2026年）投产，将有用增厚公司利润。

　　重点三：积极回购股份，增厚推动报恩

　　基于对公司改日远景以及投资价值的刚硬信心，并探求到公司的财务气象及营运弘扬，拟进行股份回购，想象购回总金额不低于30亿港元，彰显了公司关于改日永远价值的信心。除此除外，公司永远青睐分成股息率高位，2021年以来，公司股息支付率看护在50%足下，2024年公司归母净利润224亿元，现款分成总数139亿元，股息支付率62%。

　　风险指示

　　商品价钱大幅波动风险、计谋变化风险等

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株连裁剪：史丽君